El efecto Enero

Empezando a tomar beneficios

La intensidad de la subida, mayor de la esperada, nos hacen pensar que

en muchos casos apenas queda el último duro para ganar, al menos a corto

plazo, por lo que conviene ir pensando en empezar a tomar beneficios, a

la espera de volver a entrar de nuevo a precios más bajos.

Tras la fortísima subida de las últimas semanas, el margen de

revalorización se ha estrechado notablemente, y los precios objetivo de

cara a los próximos 12 meses se sitúan en promedio apenas un 5-7 por

ciento por encima de los niveles actuales, por debajo por tanto del

mínimo de alrededor del 9 por ciento exigible teniendo en cuenta una

prima de riesgo del 4 por ciento y una rentabilidad alternativa sin

riesgo por encima del 4 por ciento.

El optimismo de los

inversores ha seguido aumentando en las últimas semanas hasta colocarse

en máximos históricos, por encima de los niveles de Enero 2000, antes

del pinchazo de la burbuja tecnológica. Este es un indicador más de que

estamos en puertas de una corrección, aunque ésta no necesariamente

tiene que iniciarse pasado mañana.

Las noticias

empresariales han sido de signo contrapuesto, con alguna alegría como la

proporcionada por Nokia y grandes sobresaltos como el proporcionado por

Royal Dutch Shell. Previsiones y ventas por debajo de lo esperado en

compañías como EADS y Carrefour han provocado recortes de sus

cotizaciones, al tiempo que unas flojas cifras de ventas de Ahold han

dado paso a una fuerte subida del valor. Todo lo anterior pone de

manifiesto la necesidad de ser extremadamente selectivo.

Las

valoraciones están muy ajustadas en términos generales, pero ello no

obsta para que haya espacio para sorpresas positivas como las

proporcionadas por Nokia con su revisión al alza de las estimaciones de

beneficios del último trimestre (que al producirse tras un periodo de

evolución relativa del valor claramente peor que la del mercado ha

provocado un salto espectacular de la cotización del 15 por ciento). En

todo caso, creemos que son más numerosos los valores que pueden provocar

disgustos como los vividos recientemente en Royal Dutch o Carrefour.

Resultados trimestrales

De cara a la próxima semana, los resultados del cuarto trimestre serán

una de las referencias clave. En Estados Unidos se esperan aumentos de

beneficios superiores al 20 por ciento, mientras que en Europa el

balance será menos brillante, debido entre otras razones al lastre que

suponen las diferencias de cambio derivadas de la caída del dólar frente

al euro, riesgo del que sorprendentemente muy pocas empresas se cubren,

aunque sea parcialmente.

Banesto y Bankinter serán los más

madrugadores en España, aunque lo más relevante vendrá de Estados Unidos

de la mano de Yahoo. Hemos mantenido sin cambios la asignación de

activos, en la que el mes anterior aumentamos el peso asignado a la

renta variable hasta situarlo en línea con nuestro benchmark, a pesar de

que alertamos del riesgo de una corrección inminente en las bolsas. Ello

se debe a que consideramos que en estos momentos es casi más arriesgado

mantener una posición infraponderada en renta variable, pues todavía no

se ve del todo claro el nivel en que se iniciará la corrección, y dado

que podría ser por encima de los actuales, preferimos esperar todavía

algún tiempo para replegarnos a posiciones más defensivas como sería

aumentar de nuevo la liquidez, pues quedarse atrás en esta subida puede

suponer un lastre que hipoteque la política de inversión en lo que resta

de ejercicio.

La espectacular subida reciente de las bolsas ha

permitido mejorar claramente la comparación con respecto a otros

activos, de tal forma que además de ser la renta variable el activo más

rentable en los últimos 12 meses también lo es tomando un periodo de

siete años o más, y es previsible que en el futuro próximo se acorte el

número de años que habría que tomar para que esta comparación sea

beneficiosa para las bolsas.