Buenas noticias, la Fed subirá los tipos… gradualmente
Los mercados ya tienen lo que esperaban… una confirmación clara y
oficial por parte de la Fed de que los tipos van a subir de forma
gradual.
Lo bueno o malo de las subidas
Como primera demostración de que el momentum del mercado había ido
demasiado lejos, la reacción a la decisión de la Fed fue la apreciación
del euro y consiguiente depreciación del dólar.
Habitualmente se
suele apuntar que una subida de tipos por la autoridad monetaria es
negativa para el mercado mientras que una bajada de tipos es positiva.
Nosotros no vamos a contradecir este popular dicho, pues parece que se
continúa cumpliendo.
Al fin y al cabo no es necesario que se
produzca la subida de tipos para que el mercado lo descuente, tal y como
se ha podido comprobar recientemente. Sin embargo, creemos que es
posible e incluso necesario realizar algunas matizaciones, pues de otro
modo se podría llegar a entender que todas las subidas de tipos son
malas y que todas las bajadas son buenas para los mercados.
En
este juego de palabras hace falta introducir el factor tiempo para
clarificar un poco las cosas. Una reducción de tipos que anime las
cotizaciones en el cortísimo plazo, puede ser preludio de pésimas
noticias en el medio plazo. El mismo argumento sirve para el caso de una
subida, ya que puede iniciar una corrección de corta duración para a
continuación incrementar la visibilidad de la economía para los próximos
meses. Nosotros continuamos apostando que una subida de tipos en el
momento actual no es sino motivo de buenas noticias para los mercados de
renta variable. Esto se debe a que apuntala el circuito retroalimentado
de las expectativas sobre el futuro, que consiste simplemente en admitir
que los tipos van a seguir subiendo porque la situación va a continuar
mejorando (nos reservamos el momento para cambiar hacia un entorno de
desaceleración para el futuro, como es lógico).
¿Hay alguna forma
de reconciliar el popular dicho junto con la visión que hemos planteado?
Definitivamente sí. Como se puede comprobar en el gráfico inferior, los
tipos de intervención en el Reino Unido pueden tener una acogida de lo
más diverso.
Lo más interesante es mirar las secuencias completas
de los cambios y las reacciones de los mercados antes y después. Hemos
elegido este ejemplo concreto por varias razones. La primera es que
existe historia pasada, la segunda es que el ciclo de endurecimiento
monetario ya se ha iniciado y la tercera es que no creemos que
constituya un serio error aprovechar la fuerte ligazón existente entre
Estados Unidos y Reino Unido tanto cultural como económicamente para
poder extraer conclusiones.
Efectivamente, las subidas de tipos
por parte del Banco de Inglaterra han provocado microcorrecciones
comprendidas en una tendencia de mercado alcista que abarca ya 6 meses
desde el primer movimiento… Evidentemente habrá que ver cuál es la
situación concreta de los mercados para el momento en que la Fed mueva
ficha, ya que si los mercados se animan ahora con fuerza, las
correcciones posteriores podrían tomar un cariz algo más serio.
Presencia en Bolsa
Como botón de muestra del tono de los mercados (ojo porque puede
prestarse a una doble interpretación) comentamos que el seguimiento
trimestral de OPVs en Europa realizado por la consultora
ricewaterhousecoopers ha revelado que el valor en venta ha alcanzado los
5.240 millones de euros en el primer trimestre de 2004, multiplicando
por 68 veces la cifra registrada en el primer trimestre de 2003. En
total fueron 56 las compañías implicadas vs 15 en el mismo periodo del
año anterior, entre las que cabría destacar Belgacom que supuso el 63
por ciento del total del valor del trimestre.
Por sectores, los
más representados fueron, de mayor a menor importancia, recursos y
materiales básicos, software, servicios de apoyo, telecomunicaciones y
medios de comunicación. Las próximas OPVs son Tele5 en España (500-1.000
millones de euros), PostBank en Alemania (2.000-3.000 millones de euros)
y Google en Estados Unidos (capitalizará unos 20.000-25.000 millones de
dólares pero se pondrá a la venta aprox. un 10 por ciento).
En
cuanto a la posible doble interpretación, nos referimos a que
normalmente puede dar pie a pensar que el mercado está en precio y que
lo que habría que hacer es vender. En este momento, y como hemos
comentado antes, preferimos pensar que las compañías consideran que nos
encontramos en niveles en que la financiación es razonablemente barata,
lo cual no excluye posibles ganancias para el inversor. Con todo, esta
salida de papel (que todo apunta a que se incrementará en los próximos
meses) sí ha ejercido presión conteniendo a los mercados pero no
tumbándolos.
Plan de Estabilidad y Crecimiento
El PEC (Plan de Estabilidad y Crecimiento) no es historia sino
actualidad. Con el objetivo de recordar a todos los presentes y a los
países entrantes que tal pacto existe, se ha expedientado a 6 de los
nuevos componentes de la Unión Europea por tener déficits públicos por
encima del 3 por ciento del PIB. A pesar de esto recibirán un trato
especial, quedando exentos de cumplirlo por un año debido a su reciente
ingreso. Además de esto, se propondrán una serie de recomendaciones que
podrían desembocar en la tutela de las cuentas públicas de estos países,
y en ningún caso se activarán las multas ya que éstas sólo son
aplicables a países que pertenecen al grupo euro.
Grecia y
Luxemburgo están en el punto de mira por haber rebasado en el 2003 el
límite establecido, algo que podría repetirse en el 2004. Mientras tanto
desde Alemania se continúa abogando por el rigor fiscal aunque en el
2004 no se cumplirá el objetivo. En el 2005 sí se comprometen al 3 por
ciento de déficit pero sin renunciar a una política que impulse la
coyuntura si es necesario (lo cual infunde dudas).
En Francia se
considera que el PEC hay que suavizarlo pero no modificarlo, realizando
interpretaciones flexibles: en el 2004 el déficit será del 3,6 por
ciento (4,1 por ciento en 2003), esperándose un 2,9 por ciento para el
2005, algo que se conseguirá mediante el control del gasto y la reforma
del seguro médico.
Petróleo
El petróleo va camino de producir una auténtica marea negra si la
situación no se normaliza en algún momento. La Agencia Internacional de
la Energía ha advertido del grave impacto que podría suponer sobre las
economías y los consumidores el elevado precio del petróleo. Según las
estimaciones de la AIE un incremento del 10 dólares por barril mantenido
de forma prolongada (1 año) supone en los próximos 2 años 40pb de menos
crecimiento en la OCDE (con un incremento de 50pb de la inflación) y
unos 50pb menos de crecimiento del PIB mundial.
Según la Fed,
cuatro trimestres con un incremento de 10 dólares por barril suponen
para Estados Unidos 20pb de crecimiento menos el primer año y 40pb el
segundo año. En definitiva, el crecimiento continuará adelante pero con
un freno de zapatilla exacerbado por unos inventarios de crudo en
mínimos (algo menos desde la semana pasada en Estados Unidos), la
tensión geopolítica, los problemas en Nigeria y en Georgia y el miedo a
una disrupción de la oferta por atentados terroristas (Arabia Saudí,
Irak…).
Para calmar tanta inquietud, los Emiratos Arabes Unidos
podrían decidir incrementar la producción a partir del tercer trimestre
de 2004 y Kuwait ha indicado que el cártel podría revisar el último
recorte. De momento la OPEP ya ha ejecutado en abril parte de la rebaja
de producción al tiempo que se lava las manos por los precios actuales,
que dicho sea de paso desea que se sitúen 4 dólares por encima del
máximo de la banda 22-28 dólares.
Una relajación de los precios
sería un motivo de mejora de visibilidad para el beneficio de las
compañías (y las bolsas) al tiempo que aceleraría la toma de pendiente
de las curvas de tipos por la desaparición de una amenaza para el
crecimiento global.
