Altos vuelos

Euro vs dólar

Los blue chips han corregido levemente, dando paso a valores de segunda

fila que se han beneficiado de una rotación natural del dinero que se ha

centrado en sectores cíclicos como tecnología, industrial y valores del

sector ocio y transportes. Concretamente han sido valores como Amper

(+12 por ciento), Tecnocom (+11,6 por ciento), Mecalux (+9,7 por

ciento), Iberia (+11 por ciento) y Sol Meliá (+11 por ciento) los que

han volado más alto, resultando además que sus capitalizaciones se

encuentran en el extremo medio-bajo.

El dólar tuvo un comienzo

débil en la semana, lo que propició una cascada de declaraciones

expresando incomodidad y preocupación desde distintas instituciones y

ámbitos en Europa. El coro de protestas ha sido liderado por el

presidente del BCE, Trichet, que ha expresado que ni la volatilidad ni

el nivel que ha alcanzado el euro son cómodos para la Eurozona. A esto

se han sumado otros presidentes de bancos centrales de la Eurozona así

como algún ministro de economía. La reacción del mercado a esta afrenta

verbal se puede considerar de momento un éxito ya que la moneda se ha

desplazado con firmeza hacia el nivel de 1,25 dólares/euro e incluso más

abajo, situándose por tanto el dólar por encima de su nivel al cierre de

2003.

Una vez más se confirma la gran dificultad que comporta

establecer predicciones sobre la evolución a corto plazo de la divisa

americana (casi tanto como que toque la lotería sin comprar un décimo),

pues cuando muchos apostaban por un nivel de 1,35$/ parece que incluso

podríamos ver en las próximas semanas un rebote similar al de

Mayo-Septiembre 2003 que le llevara incluso por debajo de 1,20 $/.

Ha habido datos en la escena macro que han ayudado a la apreciación del dólar,

y probablemente el más importante fue la inesperada mejora de la balanza

comercial de noviembre por unas menores importaciones y un incremento en

las exportaciones (principalmente por aeroplanos, lo cual suscita la

posibilidad de que se trate de un hecho puntual).

Aunque la

preocupación expresada no es para menos, puesto que se estima que cada

10 por ciento de apreciación liquida un 4 por ciento de los beneficios

de las compañías, esta evolución podría haber tenido efectos

beneficiosos en el ámbito del control de la inflación.

La evolución del Eurostoxx se ha desacoplado con respecto a la moneda.

Esto es natural puesto que hay muchas variables en juego, entre las que

podemos citar, sin ir más lejos, la entrada de fondos en los mercados y

la percepción de que hay más rentabilidad por obtener en este tipo de

activo que en otros mucho menos atractivos. Si este asalto ha sido un

éxito, la cuestión radica en si en el futuro las intervenciones verbales

van a ser suficientes para modificar las expectativas sobre la moneda.

En realidad pensamos que no va a ser así y que es probable que la entidad se

vea obligada a intervenir con dinero de verdad (aunque esa es la parte

fácil ya que emitir euros no es estrictamente un problema serio).

Balance de resultados

De momento el balance de resultados empresariales en Estados Unidos ha

resultado muy positivo destacando entre otras la publicación de Intel,

Yahoo, Apple, Juniper, IBM y General Electric. Como se puede observar

muchas de estas compañías pertenecen al sector tecnológico y además

están expuestas a los beneficios de un dólar depreciado que las hace más

competitivas.

El hecho de que algunas de estas compañías

comentaran que probablemente el primer trimestre de 2004 no sea tan

espectacular como el cuatro trimestre de 2003 hizo que corrigieran sus

cotizaciones, lo que nos hace sospechar que lo bueno está en gran parte

ya descontado.

La buena evolución del sector tecnológico podría

también tener su explicación en la visibilidad que obtienen las

compañías tras el incremento de los presupuestos de la NASA para la

investigación de los viajes a Marte, una buena razón para invertir

después de varios años de cuesta abajo.

Además de esto,

merece la pena resaltar que se han producido movimientos corporativos en

el sector bancario norteamericano, como la compra de Bank One por JP

Morgan, que podrían ser el banderazo de salida para más operaciones de

este tipo. Con todo recomendamos extremar la precaución y ser

extremadamente selectivo pues en Estados Unidos vuelven las sombras de

los fantasmas contables con casos como el de Addeco y su filial

norteamericana que reconoce irregularidades contables y los problemas de

Coca Cola con la SEC por manipulaciones contables que podrían alcanzar

los 2.000 millones de dólares.

Entre los datos macro a

destacar de la semana en Estados Unidos tenemos las ventas al por menor

en Estados Unidos de diciembre que excluyendo autos y gasolina crecieron

un 0,2 por ciento mensual (dejando la tasa interanual en un 5,9 por

ciento) y el índice de la Fed de Philadelphia que sorprendió fuertemente

al alza al alcanzar en enero 38,8 vs 30,0 esperado y vs 30,3 anterior.

En realidad el Libro Beige de la Fed ya anticipaba continuación de la

actividad manufacturera y modestas recuperaciones en el mercado de

trabajo (en línea con las últimas encuestas de empleo, que todo hay que

decirlo están distorsionadas por la aplicación de nuevos factores de

desestacionalización).

En cuanto al IPC de diciembre de 2003

cabe destacar la tasa subyacente que se situó en el 1,1 por ciento

reduciendo en parte la preocupación (si es que la hubo en algún momento)

que suscitó el índice revisado en el PIB del tercer trimestre de 2003 de

precios del consumo privado subyacente.

En Europa destacó el PIB

de 2003 de Alemania que creció un -0,1 por ciento, en línea con lo

estimado, lastrado fundamentalmente por el consumo, una inversión débil

y sector exterior que sólo ha sido capaz de aportar crecimiento durante

los últimos meses del año.