Altos vuelos
Tras las fuertes subidas recientes, los índices se han mantenido en un
estrecho rango lateral a lo largo de la última semana.
Euro vs dólar
Los blue chips han corregido levemente, dando paso a valores de segunda
fila que se han beneficiado de una rotación natural del dinero que se ha
centrado en sectores cíclicos como tecnología, industrial y valores del
sector ocio y transportes. Concretamente han sido valores como Amper
(+12 por ciento), Tecnocom (+11,6 por ciento), Mecalux (+9,7 por
ciento), Iberia (+11 por ciento) y Sol Meliá (+11 por ciento) los que
han volado más alto, resultando además que sus capitalizaciones se
encuentran en el extremo medio-bajo.
El dólar tuvo un comienzo
débil en la semana, lo que propició una cascada de declaraciones
expresando incomodidad y preocupación desde distintas instituciones y
ámbitos en Europa. El coro de protestas ha sido liderado por el
presidente del BCE, Trichet, que ha expresado que ni la volatilidad ni
el nivel que ha alcanzado el euro son cómodos para la Eurozona. A esto
se han sumado otros presidentes de bancos centrales de la Eurozona así
como algún ministro de economía. La reacción del mercado a esta afrenta
verbal se puede considerar de momento un éxito ya que la moneda se ha
desplazado con firmeza hacia el nivel de 1,25 dólares/euro e incluso más
abajo, situándose por tanto el dólar por encima de su nivel al cierre de
2003.
Una vez más se confirma la gran dificultad que comporta
establecer predicciones sobre la evolución a corto plazo de la divisa
americana (casi tanto como que toque la lotería sin comprar un décimo),
pues cuando muchos apostaban por un nivel de 1,35$/ parece que incluso
podríamos ver en las próximas semanas un rebote similar al de
Mayo-Septiembre 2003 que le llevara incluso por debajo de 1,20 $/.
Ha habido datos en la escena macro que han ayudado a la apreciación del dólar,
y probablemente el más importante fue la inesperada mejora de la balanza
comercial de noviembre por unas menores importaciones y un incremento en
las exportaciones (principalmente por aeroplanos, lo cual suscita la
posibilidad de que se trate de un hecho puntual).
Aunque la
preocupación expresada no es para menos, puesto que se estima que cada
10 por ciento de apreciación liquida un 4 por ciento de los beneficios
de las compañías, esta evolución podría haber tenido efectos
beneficiosos en el ámbito del control de la inflación.
La evolución del Eurostoxx se ha desacoplado con respecto a la moneda.
Esto es natural puesto que hay muchas variables en juego, entre las que
podemos citar, sin ir más lejos, la entrada de fondos en los mercados y
la percepción de que hay más rentabilidad por obtener en este tipo de
activo que en otros mucho menos atractivos. Si este asalto ha sido un
éxito, la cuestión radica en si en el futuro las intervenciones verbales
van a ser suficientes para modificar las expectativas sobre la moneda.
En realidad pensamos que no va a ser así y que es probable que la entidad se
vea obligada a intervenir con dinero de verdad (aunque esa es la parte
fácil ya que emitir euros no es estrictamente un problema serio).
Balance de resultados
De momento el balance de resultados empresariales en Estados Unidos ha
resultado muy positivo destacando entre otras la publicación de Intel,
Yahoo, Apple, Juniper, IBM y General Electric. Como se puede observar
muchas de estas compañías pertenecen al sector tecnológico y además
están expuestas a los beneficios de un dólar depreciado que las hace más
competitivas.
El hecho de que algunas de estas compañías
comentaran que probablemente el primer trimestre de 2004 no sea tan
espectacular como el cuatro trimestre de 2003 hizo que corrigieran sus
cotizaciones, lo que nos hace sospechar que lo bueno está en gran parte
ya descontado.
La buena evolución del sector tecnológico podría
también tener su explicación en la visibilidad que obtienen las
compañías tras el incremento de los presupuestos de la NASA para la
investigación de los viajes a Marte, una buena razón para invertir
después de varios años de cuesta abajo.
Además de esto,
merece la pena resaltar que se han producido movimientos corporativos en
el sector bancario norteamericano, como la compra de Bank One por JP
Morgan, que podrían ser el banderazo de salida para más operaciones de
este tipo. Con todo recomendamos extremar la precaución y ser
extremadamente selectivo pues en Estados Unidos vuelven las sombras de
los fantasmas contables con casos como el de Addeco y su filial
norteamericana que reconoce irregularidades contables y los problemas de
Coca Cola con la SEC por manipulaciones contables que podrían alcanzar
los 2.000 millones de dólares.
Entre los datos macro a
destacar de la semana en Estados Unidos tenemos las ventas al por menor
en Estados Unidos de diciembre que excluyendo autos y gasolina crecieron
un 0,2 por ciento mensual (dejando la tasa interanual en un 5,9 por
ciento) y el índice de la Fed de Philadelphia que sorprendió fuertemente
al alza al alcanzar en enero 38,8 vs 30,0 esperado y vs 30,3 anterior.
En realidad el Libro Beige de la Fed ya anticipaba continuación de la
actividad manufacturera y modestas recuperaciones en el mercado de
trabajo (en línea con las últimas encuestas de empleo, que todo hay que
decirlo están distorsionadas por la aplicación de nuevos factores de
desestacionalización).
En cuanto al IPC de diciembre de 2003
cabe destacar la tasa subyacente que se situó en el 1,1 por ciento
reduciendo en parte la preocupación (si es que la hubo en algún momento)
que suscitó el índice revisado en el PIB del tercer trimestre de 2003 de
precios del consumo privado subyacente.
En Europa destacó el PIB
de 2003 de Alemania que creció un -0,1 por ciento, en línea con lo
estimado, lastrado fundamentalmente por el consumo, una inversión débil
y sector exterior que sólo ha sido capaz de aportar crecimiento durante
los últimos meses del año.
